Category Archives: España

#DEN2014: ‘To er mundo e güeno’

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Ingenuo o no, pero anónimo, es el ciudadano el receptor de los mensajes y bromas de cámara oculta del pasado #DEN2014. Y digo bromas de cámara oculta siendo deliberadamente exagerado, pero pretendiendo reflejar que todos los que pasaron por la tribuna del debate nos contaron “su” relato: unos con gracia, otros con chulería, otros con enfado, otros con indisimulada estulticia… Todos al servicio de sus colores y su público. Escasa capacidad de autocrítica o de reconocimiento de los logros de su adversario.

Es el Gobierno el responsable de marcar los tempos del debate. De llevar la iniciativa. Y casi siempre ésta viene de la mano de acciones de gobierno “estrella”. No me quiero equivocar si digo que en este #DEN 2014 ha habido tres anuncios de los que han llenado titulares:

La bajada de impuestos en forma de la “ampliación del mínimo exento del IRPF” hasta los 12.000€. Una medida que según el presidente del gobierno beneficiará a 12 millones de contribuyentes (atención: hay 19,3 de declaraciones). ¡Ay! Qué pena que sólo haya servido para rellenar las cabeceras de forma temporal. Continue reading →

DTAs: una solvencia de la Señorita Pepis

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“If capital-adequacy measures can be manipulated to make banks appear better without really improving their financial health, the purpose of the [capital] regulation is undermined,”. “Disturbing”. Anat Admati, finance professor Universidad de Stanford

Aunque la noticia de la aprobación de las “nuevas normas de solvencia” para el sector financiero venía cociéndose desde el final de la primavera ha sido este pasado viernes cuando el ministro de Guindos aprobaba un Real Decreto Ley (habrá posterior desarrollo reglamentario) que nos acerca al camino de Basilea III. Eso sí, a nuestro estilo. Con nuestras especificidades.

La parte que me ha llamado la atención y que ha tenido una repercusión menor en los medios es el tratamiento de los denominados Deferred Tax Assets, DTAs o más para los de aquí Activos Fiscales Diferidos o Créditos por Impuestos Diferidos. Lo sé: muy técnico quizá, algo tostón, pero jugoso. Ya verán, ya ¿Qué ha ocurrido el pasado viernes? Continue reading →

Brevete sobre los resultados del IBEX en nueve meses

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Este brevete profundiza en una foto que este pasado sábado nos ofrecía el diario Expansión (página 3 del Expansión del 9 de noviembre, Las grandes empresas de la Bolsa afianzan la recuperación A. Fernández) y que hablaba de la evolución de los resultados de las compañías en el IBEX hasta el 3t13. Aunque es una foto estática, el valor que aporta como agregado es notable.

La foto que presento a continuación es una variación de la del diario salmón, que permite ahondar en algunos juicios sobre cómo está evolucionando el selectivo. No tanto desde el punto de vista de su cotización, si no de lo que pasa con las principales magnitudes que definen la marcha de sus componente: ingresos, EBITDA (caja que genera el activo) y beneficio neto.

PARA VER LA TABLA EN DETALLE PINCHAR AQUÍ resultados 9 meses (IBEX 35) Continue reading →

Momento Miley Cyrus para… ¿Emilio Botín o Albert Pla?

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Termina la semana del humor. A lo largo de estos siete días me han llamado la atención dos declaraciones: las de Emilio Botín y las de Albert Pla. Ambas con la marca España como telón de fondo.

Es un momento fantástico porque a España le está llegando dinero para todo, para la Bolsa, la deuda pública y las inversiones directas. Ha habido un cambio drástico de la percepción de nuestro país en el extranjero en los últimos meses. Existe una confianza en España como no se pueden imaginar. Emilio Botín

…¿quién quiere ser español? … a mí siempre me ha dado asco ser español, como espero que a todo el mundo. Albert Pla

Así se mueve la marca España. Entre dos trending topic que son bobadas, tonterías, fruslerías otoñales. Mensajes provocadores para la mayoría de los que escuchan y que hacen que uno se remueva en su asiento y reflexione sobre el trasfondo de las cosas de las que hablan.

El ufano banquero cántabro es un torrente. Como siempre. Si en 2011 validaba el rumbo de las políticas económicas de José Luis Rodríguez Zapatero, hoy habla de un “momento fantástico” para España. ¿Debemos dar crédito a sus palabras? ¿O por el contrario se trata de otra boutade como la del 2011? Bueno, pues en esta ocasión creo que hemos de darle un 100% de crédito. Ahora bien, sus palabras necesitan de un profundo desarrollo y contextualización para no parecer un estrambote. Probablemente ha pecado de imprudente o vehemente por exceso en su juicio, pero éste es correcto.

“Llega dinero de todas partes” es una metáfora de Continue reading →

The wonderful wizard of Oz: Presupuestos Generales del Estado

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El llamado Libro Amarillo de los Presupuestos Generales del Estado (PP GG E) es un must read para todos aquellos que pretendemos hacer una revisión de las decisiones que un gobernante toma a través de esta herramienta de política económica. Al igual que el Sendero Amarillo del libro El Maravilloso Mago de Oz dibuja el camino para Dorothy; para nosotros como ciudadanos el Libro Amarillo incluye un compendio de las cosas que han deparado nuestros gobernantes para nosotros (bueno, esencialmente los que dirigen el Estado central).

Los 352 folios de este año son… misión para un héroe, como siempre. Reconozco que en la página doscientos treinta y tantos he comenzado un curso acelerado de lectura diagonal… pero he tenido la santa paciencia de acabarlo. De aquella manera, eso sí.

Ustedes ya habrán asistido a estas alturas de la semana a uno o varios folletines dedicados a los PP GG E, sobre todo a cuenta del claim gubernamental: “Estos son los Presupuestos de  la recuperación”. No hay campaña de promoción política que no cuente con un lema que trate de sublimar los ánimos de los ciudadanos. Un ejercicio de venta fútil Continue reading →

Bancos españoles: ¿’deep value’ o ‘value trap’?

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Volver… como en el tango de Gardel, la verdad es que cuesta. No han sido veinte años, pero lo han parecido. Cuando el verano termina y se vuelve manos a la obra hay que desentumecer músculos para darse de cuenta de que las inercias continúan: hoy seguimos escribiendo, capítulo a capítulo el futuro de los cimientos del sistema bancario. 

La semana pasada el Banco de España emitía una nota informativa sobre las ayudas financieras públicas derivadas del proceso de recapitalización bancaria entre 2009 y 2013. Una nota que es previa a la siguiente revisión de la calidad de los activos de los principales bancos a nivel europeo por parte de la European Banking Authority (EBA). Es decir, una nueva ronda de stress test para evaluar el estado de forma de las entidades financieras. Ésta tendrá lugar en 2014. Tocaba en 2013, pero fue retrasada. Antes de los stress tests habrá a nivel doméstico las denominadas asset quality reviews, revisiones de la calidad de los activos (3t13-4t13). Sin ellos no se podrá avanzar en el diseño definitivo del Mecanismo de Supervisión Único (MSU) europeo. ¿Por qué? En el fondo, esos procesos de revisión van encaminados a homogeneizar la información, a revisar cómo clasifican las entidades financieras los activos y cómo están valoradas. Todos debemos contar con reglas homogéneas. No es cuestión pequeña y tiene por destinatarios a los sospechosos habituales: España y su sector bancario a la cabeza. 

¿Cómo…? ¿Qué todavía no hemos limpiado los balances? ¿Qué seguimos resultando opacos a ojos de terceros? Pues sí. Continue reading →

Balanza de Pagos de España: cuidado con los triunfalismos. Mejor piano, piano…

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El pasado viernes se publicaban los datos de Balanza de Pagos en España relativos al cierre de la primera mitad de año [aquí]. A la par, el Ministerio de Economía y Competitividad en la web www.thespanisheconomy.com, publicaba el documento: Setting the foundations for sustainable growth [aquí]. Sobre ambos querría hacer algunos breves apuntes que vienen que ni pintados al calor del celebérrimo entusiasmo por nuestra recién descubierta capacidad exportadora como país. 

exportaciones

Hace mucho anunciábamos (no de forma exclusiva, obviamente) sin sarcasmos (sic) que la economía española ofrecía signos que podían permitirnos hablar de al menos un “brote verde”: la evolución del saldo de la balanza por cuenta corriente. Los que ayer dudaban de tal cuestión, hoy nos pasan por la derecha y nos anuncian como una potencia exportadora, poco menos que “la nueva Alemania”. Como ustedes se pueden imaginar, ni Don Juan, ni Juanito. El brote, que sigue siendo verde, aún es tierno. 

España cerrará el año con un superávit de la balanza por cuenta corriente, algo que es observable desde la segunda mitad del año pasado y que es una magnífica noticia. Continue reading →

Electro-Leviatán, tu planificas y yerras. Yo pago.

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El problema eléctrico es de enorme complejidad. Su importancia estratégica en el desarrollo troncal de una economía, su vinculación con el grado de independencia energética del exterior, la necesidad de convertir el acceso a esta fuente de energía en una garantía,… Éstas entre otras cosas hacen del sector eléctrico uno de especial e íntima relación con el regulador (el legislador). Planificación de la capacidad a plazo, apuestas por tecnologías específicas, subvenciones a nuevas fuentes de energía, control de la tarifa para usuarios, mantenimiento del sistema…

Hasta el viernes, el conjunto de las decisiones de política energética tomadas desde 2004 (mucho antes verdaderamente, quizá desde 1997) han conducido a que Europa considere que nuestro sistema eléctrico sea una bomba de relojería macroeconómica que ha de ser desactivada. Lo que genera el sistema, sus ingresos, hace muchos años que dejó de cubrir los costes reconocidos (regulatorios) del mismo. Es un sector que ha sido diseñado de forma que resulta deficitario. Y este déficit ha ido creciendo de forma acelerada desde 2004. Continue reading →

Leviatanes autonómicos en contra de la LGUM

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Non est potestas Super Terram quae Comparetur ei

Leviatán no estaba de buen humor. Era el día del desfile del Orgullo y a pesar de haber salido del armario se sentía triste. Tantos años de represión, un padre muy estricto (Thomas Hobbes) y ahora que se decidía a subirse en una de las carrozas, institucional, por supuesto, le ponían encima de la mesa el anteproyecto cuasi-definitivo de la LGUM. ¿Mande? La Ley de Garantía de la Unidad de Mercado. Una Ley llamada a cambiar algunas reglas del juego. Así, el omnímodo poder de Leviatán intuía en la LGUM una sombra que le amenazaba no ya a él, sino a cada uno sus 17 vástagos. Los leviatanitos autonómicos que iban camino de superar a su padre de repente veían cómo sus intereses quedaban al descubierto y sin protección. Especialmente preocupados se mostraron los que participaban del gen nacionalista: Jordi, Gorka, Maruxa…

La LGUM constituye una norma con un afán ordenador del infinito apetito del Leviatán autonómico. Es necesaria en mi opinión porque el desarrollo del modelo de estado autonómico había llegado a cotas delirantes. Continue reading →

FMI: ¿thinking out of the box o recetas viejas?

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El FMI publicó este pasado miércoles un informe relativo a la misión de seguimiento llevada a cabo en España. Es lo normal, nos han dejado dinero y nos monitorizan para ver si somos o no de fiar; si estamos cumpliendo o no nuestros compromisos; cómo evolucionamos en nuestro proceso de recuperación,… No estoy seguro de que su forma de presentar las cosas pueda presentarse como thinking out of the box, pero sí al menos de que podemos referirnos a sus recomendaciones como externas y desvinculadas en cierto modo de los clichés que internamente manejamos. Es “receta FMI” y a nadie debe sorprender su sesgo, pero merece la pena revisar el sesgo de las recomendaciones. Continue reading →